文｜证券之星
6月以来，铜价再度掀起强劲上涨行情。6月1日，LME铜收于13897美元/吨，COMEX铜收于14485美元/吨，单日涨幅分别达到2.0%和2.8%。次日，COMEX铜价盘中更是冲高至6.649美元/磅(约14658美元/吨)，与LME铜价差一度飙升至近700美元。沪铜同步强势突破107000元/吨，主力合约创出阶段新高。
自2025年全年上涨约35%之后，2026年铜价依然势头不改——年内涨幅已达约10%，5月中旬一度创下14153美元/吨的历史峰值。
而在铜价重返历史高位的背后，一场由矿山停产、关税囤货与新能源爆发的\"三重共振\"正以前所未有的强度重塑全球铜市的供需格局。
从\"经济的铜\"到\"未来的铜\"
铜，兼具优异的导电性、导热性、延展性与耐腐蚀性，是全球用量仅次于铝的工业金属。据机构预测，2025年我国铜下游消费中，电力行业占全国消费总量的43%，其次为交通运输(15%)、家电(13%)、机械电子(11%)和建筑(11%)。然而，进入2026年，这一经典需求版图正在以惊人的速度裂变。
从全球视角看，铜的需求格局正经历结构性重塑。据国际铜研究小组(ICSG)数据，2025年全球精炼铜消费量增长约3%，2026年预计进一步增长2.1%。中国在全球铜市场占据绝对主导地位——2025年中国精炼铜产量达1472万吨，同比增长10.4%，占全球市场份额的47%，消费量占全球比例更是超过57%。
从需求端看，电力电网的需求最为稳固。国家电网于2026年1月正式宣布\"十五五\"期间固定资产投资总额将达4万亿元，较\"十四五\"增长约40%。南方电网2026年亦安排固定资产投资1800亿元，连续五年创新高，重点投向新型电力系统建设。
据统计，整个\"十五五\"期间全国电网投资总规模有望达到4.1万亿元以上，年均投资将维持在8000亿元以上的高位。通惠期货研报显示，2026年电解铜的终端需求呈现\"传统企稳、新兴崛起\"的格局，全球需求量预计超过2900万吨，其中近一半来自电力投资。
新能源汽车领域的需求同样不容小觑。数据显示，中国新能源汽车铜需求量从2019年的13.88万吨增长至2025年的150.36万吨，年均复合增长率达48.76%。机构预测，仅中国新能源车的铜需求量，2026年预计达到184万吨，2027年有望突破200万吨。
目前，AI数据中心正在最具爆发力的\"新变量\"。彭博社的报道指出，铜正像英伟达等AI科技股一样交易——数据中心、输电线、变压器所需的导电金属与AI投资热潮高度绑定。
北京配资炒股摩根大通预测，2026年全球AI数据中心带来的铜需求增量将达47.5万吨。大宗商品交易商Mercuria同样预计，2026年AI相关铜需求增长约35万吨，其增速堪比中国电动车和可再生能源板块的崛起轨迹。2026年全球数据中心的铜消费量将达74万吨，2028年预测达到130万吨。
据了解，单台AI服务器用铜量达15至25公斤，是传统服务器的约3倍；1GW英伟达AI数据中心用铜量高达1.2至1.6万吨，其中电力配电系统占比75%，高速连接系统占比22%，液冷散热系统占比约3%。
正如大宗商品贸易商托克所预测，到2030年，与AI和数据中心相关的铜需求或将达到100万吨，相当于一个中型产铜国的全年产量。铜在数据中心中的应用不止于传统认知的\"电线\"——从服务器内部配电板、铜芯电缆与高速连接器，到液冷系统中的铜管与热交换器，AI的每一丝算力都离不开铜。
\"三重打击\"下的供应极限
当需求端呈现\"电力+新能源+AI\"三重共振的景象时，供给端却正经历一场罕见的\"多重塌陷\"，形成完美的供需剪刀差。
首先，全球主力矿山复产全面搁浅。本轮铜价上涨最核心的基本面变量，来自矿山端的供应\"硬短缺\"。全球两大主力铜矿——印尼Grasberg铜矿和刚果(金)Kamoa-Kakula铜矿——均因2025年发生的生产事故至今未能恢复满产，最新判断是要到2028年才能回到正常水平。中银证券指出，印尼Grasberg铜矿全面复产时间由2027年初推迟至2028年初，2026年产能仅维持40%至50%，将使全球铜矿供应少增40至45万吨。高盛因此将2026年全球矿山供应预测大幅下调了35万吨，相当于全球矿山总供应量的约1.5%。
与此同时，智利铜矿产量同样承压。智利国家铜业委员会数据显示，Codelco3月铜产量同比下降9.98%；全球最大铜矿——必和必拓旗下的Escondida铜矿3月产量同比下降15.75%。ICSG预测，2026年全球铜矿产量增长约2.3%至2386万吨，但增量主要来自现有项目的产量改善及新建项目投产，将被老矿山品位下降、运营扰动等因素显著抵消，全球铜精矿市场预计维持供应紧张格局。
其次，冶炼端极端利润挤压。数据显示，铜精矿TC已跌至-107美元/吨至-103美元/吨区间，刷新历史低位。
这意味着，冶炼厂不仅无法赚取加工收入，反而需向矿企支付费用才能获取原料。这种极端的利润挤压彻底重塑了冶炼行业的产业结构和运营模式，传统依靠加工费盈利的模式宣告破产。受负TC持续影响，中国4月铜精矿进口量同比大降19.57%，为五年多来首次同比下滑，冶炼厂在极端负TC下仍维持开工但利润压力巨大。
元股证券:ygzq.hk再者，废铜与副产品双重受限。废铜本可作为供应端的缓冲器，但今年这条路同样受阻。中国国内废铜产量今年前几个月同比下降12%。今年以来，国内\"反向开票\"全面落实，带票废铜持续紧缺，再加上此前铜价大跌导致持货商惜售，使得废铜供应进一步收紧。3月下旬精废价差一度跌至负值附近，当周国内铜社会库存单周去化6.3万吨，验证了废铜替代减弱对精铜消费的支撑作用。
与此同时，受中东地缘冲突影响，非洲湿法铜冶炼关键原料硫磺供应受阻，刚果(金)湿法铜仅工艺成本就已达到约7000美元/吨，较去年年末上涨约47%，海外湿法铜产能正面临较大的收缩风险。综合来看，铜供应链从原料、冶炼到再生，几乎所有环节均在接受考验。
\"囤铜潮\"引发的全球流动性重构
如果说矿山端减产是铜供给紧张的\"根源性\"压制，那么美国关税预期引发的\"囤铜潮\"，正在加速抽干全球除美国以外市场的可用库存。
自2025年特朗普政府要求美国商务部对铜进口展开调查以来，市场对美国将对精炼铜加征关税的预期持续升温。美国商务部须在2026年6月30日前向白宫提交最新的铜市场评估报告，并就是否对精炼铜征收进口关税给出建议。随着这一时间节点日益临近，COMEX-LME价差从2026年1-4月的平价状态一路走阔至近600至700美元。
价差走阔直接驱动大规模跨市套利。贸易商在政策落地前\"争分夺秒\"地将铜从全球运往美国——2025年全年COMEX库存累计增加40.5万短吨，截至2026年6月1日，COMEX铜库存已升至64.2万短吨的历史新高。高盛分析指出，美国2026年上半年铜进口量远超预期，预计全年美国铜库存累积将从55万吨上调至90万吨。
这批铜一旦进入美国仓库即被\"锁住\"，不再流向LME等国际市场。伦敦铜价反映的是全球剩余供应被进一步压缩后的价格水平。高盛因此将\"美国以外\"铜市场的供应缺口预测从此前的仅6万吨急剧上调至64万吨，2027年缺口预测也从4万吨上调至17万吨。
5月22日，LME一天之内超过5万吨铜被从仓库提走，为2013年以来最大规模的集中提货，所有铜的目的地均为美国。当前LME可用铜库存已降至约27.5万吨的约10周低位，注册仓单占比升至30%，挤仓风险正在积聚。中信证券在近期研报中判断，\"关税交易\"与库存囤积重回铜市场主线，\"交易性\"库存囤积需求的显性化将推动铜板块走强，年内铜价高点有望冲击15000美元/吨。
国信期货首席分析师顾冯达指出，关税预期已引发市场对全球贸易格局重构的担忧，催生提前备货、跨区转运等行为，进一步放大了铜品供应链的紧张预期。
从\"周期品\"到\"战略资源\"的估值切换
铜价高企正在对产业链上下游产生深远的分化效应。
上游矿山无疑是本轮铜价上涨的最大受益者。铜价攀升直接转化为利润增长，对应上游资源的矿业指数在2025年涨幅达104%，显著跑赢涵盖中下游的宽基有色指数。国内大型铜矿如江西德兴铜矿基地正满负荷运转，高价也提升了低品位矿石的经济价值，促使企业加大勘探力度。
中游冶炼环节则面临截然不同的图景。加工费深陷负值区间，即便有硫酸副产品收益的\"输血\"，冶炼企业的盈利空间仍被极度挤压。行业正从依靠加工费盈利的传统模式，走向向上游资源整合、深耕冶炼技术和精深加工的转型之路。
下游加工环节处于冰火两重天。AI服务器用高精铜带、新能源车用高压扁线等高端品种订单饱满、排期至2027年下半年；但传统铜材加工领域，特别是以房地产和一般制造业为终端需求的厂商，正承受高铜价带来的成本压力和订单流失。替代材料加速渗透的压力也在加大，部分领域正出现铝代铜、复合材料替代等趋势。
从中长期视角来看，铜的基本面逻辑正从\"宏观周期驱动\"转向\"产业趋势与地缘博弈双轮驱动\"。矿端资本开支不足、新矿山开发周期漫长，决定了供给刚性缺口在2027至2028年之前难以有效缓解。而AI算力、新能源转型和电网升级构成的长期需求，则赋予铜消费超越经济周期的结构性韧性。
正如中信证券所言：\"重点推荐铜板块盈利弹性与估值弹性共振的配置机遇。\"高盛也在研报中强调，AI、数据中心、国防和能源安全正在成为铜需求的主要驱动力，这些领域对经济放缓的敏感度较低，有望重塑铜的估值体系。
但需要清醒认识到，铜价持续高位运行也在反噬下游需求弹性，对价格敏感的传统制造业已出现显著的被挤出效应。铜价能否真正突破15000美元/吨，取决于关税政策的落地节奏、矿山复产的实际进程、硫酸供应链的稳定性以及宏观经济预期的变化。
这场由AI算力、新能源转型与资源安全共同引爆的铜行业大周期，或许正是全球大宗商品市场在2026年最具看点的结构性叙事之一。
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